配资天眼APP下载 经济衰退致俄罗斯债务违约激增，四分之一的债券市场面临风险

一、由于经济从增长失速转入衰退，俄罗斯违约的债务人数基本上每年翻倍。

我们常说，潮水退去，就知道谁在裸泳。被激增的军费续气的俄罗斯经济，经历了2023-2024两年的所谓充满韧性、经济奇迹之后，自2025年经济增速快速回落、2026年第一季度开始萎缩后，面对制裁的经济奇迹不见了、越打越有钱的经济韧性消失了，俄罗斯越来越多的企业在突然消失的需求中经营陷入困境，面对两位数的利率，在偿还债务方面遇到了更大困难，这对该国债券市场构成了潜在的系统性威胁。

根据本周俄罗斯统计局公布的有限的数据，第一季度俄罗斯GDP同比下降0.5%，远低于预期的1.6%增长，部分原因有三：

一是克里姆林宫为支付对乌克兰战争的军费而征收的增值税、所得税持续增加吞噬了企业的盈利能力；

二是飙涨的军费在油气收入持续下降后失去了增长的动能，导致俄罗斯的战时经济失去了来自财政支出的支撑；

三是俄乌战争持续四年多来的高利率、高通胀后遗症开始爆发，过高的资金成本和通胀压抑了俄罗斯企业的经营动能。尽管俄罗斯央行多次降息，但俄罗斯的借贷价格一直保持较高两位数以上以应对战争带来的结构性高通胀。

随着经济活动从放缓到衰退，且利率、通胀依然高企，几乎大部分的俄罗斯公司无法获得足够的盈利来偿还到期债务，越来越多的企业甚至无力支付高额的借贷利息。

据俄罗斯官方媒体《消息报》报道，2024年俄罗斯债务人有11万起技术违约，2025年增加到24万起，2026年前三个月内已有11万起。违约的债务人数基本上每年翻倍。

二、俄罗斯的债务违约潮正在从信贷市场向债券市场扩散。

俄罗斯央行负责处理违约事务的官员告诉《消息报》，商业银行的借贷违约潮已经向债券市场扩散，一季度近25%的债券市场现面临违约风险，因为低利率借款的企业必须以更高利率再融资。

报告称，今年需要转期的债务量约为去年的两倍，这给现金流带来了压力，并加剧了流动性竞争，俄罗斯央行的官员称，违约问题并非偶发，而是系统性趋势。

与此同时，美以对伊朗的战争增加了俄罗斯公司的物流成本，并推动了本已较高的通胀，减少了俄罗斯央行进一步降息以降低俄罗斯债务人借贷成本的空间。

俄罗斯金融系统的债务风险警告已经积累了数月。2025年6月，俄罗斯银行因高利率影响借款人偿还贷款能力，发出潜在债务危机的警示信号。同月，俄罗斯工业家与企业家联盟主席警告称，许多公司正处于“违约前状态”。去年三郎也在多篇介绍俄罗斯金融系统债务风险的经济分析文章中介绍过这一情景。

俄罗斯国家支持的智库宏观经济分析与短期预测中心在2025年12月发表报告警示克里姆林宫称，如果贷款问题恶化且存款人提取资金，国家可能在2026年10月面临银行危机。

2026年早些时候，俄罗斯央行官员向普京汇报称，随着通胀螺旋上升，金融危机可能在夏季爆发。事实上，俄罗斯统计数据显示，2026年1月份俄罗斯商业银行的客户借款严重逾期金额创下1090亿美元的历史高点。

三、由于在乌克兰战场久战未赢，俄罗斯总统的工作重心主要集中在军事和外交事务上。

但俄罗斯总统在经济领域大多缺席。虽然他上个月在电视上斥责部长们导致GDP缩水，并出席了周六的年度胜利日阅兵，但他在公众视野中的时间大幅度减少了。

相反，据消息人士透露，俄罗斯总统更多时间待在地下掩体中，微观管理他原计划三周、现在已经四年多的对乌克兰的战争。与此同时，他对政变或乌克兰无人机的暗杀企图充满疑虑和恐慌。

克里姆林宫强制断掉莫斯科的网络线路，在普通俄罗斯人中引发了强烈不满，部分原因是他们的总统出于安全担忧采取的最笨拙的反无人机措施。

《金融时报》称，从多位接近克里姆林宫的俄罗斯高层官员处了解到，“俄罗斯总统70%的时间用于指挥战争，另外30%的时间会见像印度尼西亚总统这样的人，只有不到1%的时间处理经济事务”。该报道还补充说，获得更多接触的唯一途径是“进行更多的战争”。

在西方军事援助和乌克兰现已蓬勃发展的国内防务工业创新下，乌克兰已经显著地削弱了俄罗斯的经济和军队实力。深入俄罗斯境内的远程无人机打击破坏了俄罗斯关键的石油出口枢纽和运输制裁石油的“影子舰队”油轮。

与此同时，新的无人机技术也为乌克兰带来了战场优势，帮助击退了俄罗斯军队，开始继续收复2022年夏季被俄军占领的土地。而俄罗斯军队的人肉战术面对无情的无人机也失去了效能，由于被切断了对自身无人机至关重要的Starlink互联网连接，俄罗斯的无人机在战场也失去了优势。

乌克兰战争的泥潭和持续的通胀拖累了俄罗斯的情绪。甚至俄罗斯国有民调机构的一项调查显示，俄罗斯人对其总统的支持率从年初的77.8%降至65.6%，远低于战前的80%。

一位俄罗斯官员最近在接受《华盛顿邮报》采访中说：“整体氛围是，这已经够了！你们已经战斗了够久了！在所有人看来，这场战斗已经持续得比二战、伟大的卫国战争还要久——但同时我们连一个完整的乌克兰地区都无法占领”。

【作者：徐三郎】

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